作者：礼丰律师事务所资本市场部

时隔10年，资本市场迎来第三个“国九条”。

4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”或2024年“国九条”），这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院第三次出台的资本市场纲领性文件。由于该文件共九个部分，又被称为资本市场新“国九条”。同日，证监会及沪深北三地证券交易所推出新“国九条”的多项配套制度规则。

新“国九条”及其配套制度规则的出台意义重大，被视为资本市场发展的一个重要里程碑，我们围绕市场上广泛关注的要点，对新“国九条”和配套制度规则进行全景解读及分析。

“国九条”为何令人瞩目？

回顾过往，每次“国九条”的发布必定承载着不同的历史背景和任务使命，但都是致力于解决核心问题。

第一个“国九条”的发布是在2004年1月，彼时中国刚加入世贸组织，经济发展踏上新征程，但股权分置的历史遗留问题严重影响了资本市场的健康发展，造成A股的长期低迷，也导致股市的融资作用严重堵塞。《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(即2004年“国九条”)应运而生，积极推动解决了扩大直接融资、流通股股东和非流通股股东利益冲突的问题，开启了中国资本市场制度规范的时代。

第二个“国九条”的发布是在2014年5月，彼时的中国经济和彼时的资本市场正处在一个错综复杂的十字路口，全球经济复苏乏力、国内经济增速放缓。A股市场更是连跌三年。《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(即2014年“国九条”)的出台，确立了多层次资本市场的发展目标，鼓励并购重组、混合所有制、放松私募发行审批，为资本市场引入了更多的活力和创新，也为投资者提供了更多的投资机会。

“以史为鉴，可以知兴替”，过去两个“国九条”的发布都给资本市场乃至中国经济带来了深远的影响，因此在中国资本市场面临投融资供需不平衡、一二级市场倒挂、入口与出口不均衡、股市持续下挫的今日，新“国九条”的发布给市场带来众多期待。

新“国九条”与此前两次“国九条”有何不同？

新“国九条”通过1个总体要求+5个严格监管(发行上市、持续监管、退市监管、证券基金机构监管、交易监管)+3个推动(推动中长期资金入市、推动全面深化改革开放、推动资本市场高质量发展合力)的表达，要求坚守资本市场政治性、人民性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，稳为基调、严字当头，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾。这也意味着，以更高且更严格的标准来推动资本市场的健康发展，将会是接下来的主旋律。

新“国九条”提出了什么目标？

新“国九条”聚焦中国式现代化这个中心，锚定金融强国建设这一奋斗目标，分阶段提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标。从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面，勾画出一幅系统全面、层层递进的发展蓝图：

未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。

到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场。

到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

新“国九条”在现阶段有哪些核心举措？

新“国九条”出台后，证监会即宣布将形成“1+N”政策文件以系统化推进落实新“国九条”，涵盖资本市场的发行、上市、交易、监管、退市等各个环节。尤其是在强监管方面，将构建全方位、立体化的资本市场监管体系，全面落实监管“长牙带刺”、有棱有角。

就目前证监会及三地证券交易所已经公布的政策文件而言，现阶段的主要措施包括以下几个方面：

我们理解，除目前已经发布的配套制度规则外，监管部门仍在开展资本市场改革综合评估，广泛听取各方面的意见建议，研究完善相关制度规则；在接下来的数月乃至数年之内，资本市场仍不时会有重磅制度规则出台，与前述制度形成合力，共同推动资本市场深化改革。

新“国九条”将如何影响资本市场？

新“国九条”对资本市场的影响将是全面而深远的。从短期而言，新国九条的发布可能会给市场带来一定的调整压力，例如对于IPO而言，面对更严的监管环境、更高的上市标准，也会促使中介机构在参与A股项目时更为谨慎及严格；在此等背景下，创业企业一方面要对标新标准重新审视自身的条件，重新规划上市的时间安排，同时也要积极拓展更广阔的的资本化路径(并购、境外上市等)及替代方案(技术许可等)。

但从长期来看，新“国九条”及其配套制度规则直指资本市场的深层次矛盾，将有助于增强资本市场的内在稳定性，提升上市公司投资价值，增强市场的吸引力和竞争力，促进市场稳定和可持续发展，最终形成一个更加健康、稳定和高效的资本市场体系。